隨著抗體藥物的火熱和新一代生物制藥技術(shù)的興起，培養(yǎng)基作為重要的原材料，市場(chǎng)空間近年來(lái)快速擴(kuò)容。根據(jù)我們的測(cè)算，用于抗體/蛋白和CGT生產(chǎn)的高端無(wú)血清培養(yǎng)基市場(chǎng)將在2025年超過(guò)35億元，市場(chǎng)空間廣闊。此前高端培養(yǎng)基市場(chǎng)被進(jìn)口廠商相對(duì)壟斷，我們認(rèn)為隨著國(guó)產(chǎn)培養(yǎng)基競(jìng)爭(zhēng)力的不斷提升，加上海外疫情帶來(lái)的對(duì)本地化供應(yīng)鏈需求快速提升，國(guó)內(nèi)廠商將迎來(lái)快速替代的放量契機(jī)。綜上，我們給予培養(yǎng)基行業(yè)“強(qiáng)于大市”評(píng)級(jí)。
▍細(xì)胞培養(yǎng)基是生物制藥核心原材料，受益于下游蓬勃發(fā)展，市場(chǎng)規(guī)模有望持續(xù)擴(kuò)容。
細(xì)胞培養(yǎng)基為細(xì)胞生長(zhǎng)提供營(yíng)養(yǎng)來(lái)源，是生物藥生產(chǎn)的核心原材料之一，在樣本藥企原材料的采購(gòu)中占據(jù)超過(guò)15％的比例；歷經(jīng)多年發(fā)展，無(wú)血清和化學(xué)成分確定的培養(yǎng)基已經(jīng)成為主流產(chǎn)品。伴隨著生物藥分子迭代（疫苗→抗體/蛋白→細(xì)胞基因治療），我們測(cè)算培養(yǎng)基成本占終端銷售額比例持續(xù)提升（~0.5％→ ~1.0％→~2％）?？紤]到全球生物制藥市場(chǎng)規(guī)模和占比快速提升，作為核心原材料之一，培養(yǎng)基行業(yè)將有望明顯受益。
▍國(guó)內(nèi)抗體加速進(jìn)入商業(yè)化階段，有望快速推動(dòng)高端無(wú)血清培養(yǎng)基市場(chǎng)放量增長(zhǎng)。
根據(jù)Frost&Sullivan數(shù)據(jù)（轉(zhuǎn)引自澳斯康招股書），2020-2025年國(guó)內(nèi)抗體藥的市場(chǎng)規(guī)模將以36％的復(fù)合增速增長(zhǎng)至1945億元；而國(guó)內(nèi)整體培養(yǎng)基市場(chǎng)規(guī)模在2021年為26.3億元，其中無(wú)血清培養(yǎng)基17.1億元；得益于抗體的商業(yè)化加速和CGT藥物的研發(fā)火熱，無(wú)血清培養(yǎng)基市場(chǎng)預(yù)計(jì)將在2026年超過(guò)50億元，2021-2026的CAGR高達(dá)25％。而我們分別根據(jù)國(guó)內(nèi)單升培養(yǎng)基和藥企/CDMO銷售額比例關(guān)系，以及產(chǎn)能規(guī)劃數(shù)據(jù)進(jìn)行推算，國(guó)內(nèi)蛋白/抗體/細(xì)胞基因治療的高端無(wú)血清培養(yǎng)基2025年市場(chǎng)規(guī)模，有望達(dá)到35億元以上，對(duì)應(yīng)CAGR超過(guò)20％。
▍國(guó)產(chǎn)培養(yǎng)基競(jìng)爭(zhēng)力不斷提升，迎來(lái)快速替代放量契機(jī)。
培養(yǎng)基的配方開發(fā)、客戶品牌以及規(guī)?；?yīng)是企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)要素，并且培養(yǎng)基主要成分和來(lái)源的變更屬于重大變更，有著較強(qiáng)粘性。根據(jù)Frost&Sullivan（轉(zhuǎn)引自澳斯康招股書）數(shù)據(jù)，三大外資企業(yè)憑借先發(fā)優(yōu)勢(shì)，長(zhǎng)期相對(duì)壟斷國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，2020年合計(jì)占據(jù)64.7％的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額。經(jīng)過(guò)多年深耕，國(guó)產(chǎn)培養(yǎng)基品牌在產(chǎn)品性能已經(jīng)能和外資媲美（最為知名的品牌：環(huán)凱）；而在終端降價(jià)和疫情導(dǎo)致海外供應(yīng)鏈不穩(wěn)定的催化下，驅(qū)動(dòng)著國(guó)產(chǎn)替代需求顯著加速。根據(jù)Frost&Sullivan（轉(zhuǎn)引自澳斯康招股書）數(shù)據(jù)，整體培養(yǎng)基市場(chǎng)國(guó)產(chǎn)比例從2017年的19.2％提升至2021年的33.7％，無(wú)血清培養(yǎng)基市場(chǎng)則從2017年的6.7％提升至2021年的29.6％。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：
全球生物藥研發(fā)投入和商業(yè)化放量不及預(yù)期；培養(yǎng)基產(chǎn)品開發(fā)不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇致毛利率大幅下滑；培養(yǎng)基國(guó)產(chǎn)替代不及預(yù)期。
▍投資策略。
隨著抗體藥物的火熱和新一代生物制藥技術(shù)的興起，培養(yǎng)基作為重要的原材料，市場(chǎng)空間近年來(lái)快速擴(kuò)容。根據(jù)我們的測(cè)算，用于抗體/蛋白和CGT生產(chǎn)的高端無(wú)血清培養(yǎng)基市場(chǎng)將在2025年超過(guò)35億元，市場(chǎng)空間廣闊。此前高端培養(yǎng)基市場(chǎng)被進(jìn)口廠商壟斷，我們認(rèn)為隨著國(guó)產(chǎn)培養(yǎng)基競(jìng)爭(zhēng)力的不斷提升，加上局部疫情帶來(lái)的本地化供應(yīng)鏈需求快速提升，國(guó)內(nèi)廠商將迎來(lái)快速替代的放量契機(jī)。綜上，我們首次覆蓋并給予培養(yǎng)基行業(yè)強(qiáng)于大市“”評(píng)級(jí)。
來(lái)源：金融界，轉(zhuǎn)載只為分享目的，如有侵權(quán)請(qǐng)聯(lián)系刪除，謝謝！
